聚焦“人工智能+国改+雄安”
《红周刊》作者 杨光
近期，各大券商陆续发布下半年A股投资策略，大多数券商对A股趋势并不乐观，流动性偏紧、利率上行、金融去杠杆成为制约市场走强的外因，同时估值偏高、盈利趋势同比逐季下行等内因是A股自身的“软肋”。
流动性偏紧叠加利率上行
长江证券指出，决定市场中长期走势的一个核心变量是股票市场流动性，两个判断条件是金融市场流动性和政策环境取向，金融市场流动性在未来半年内扩张增速拐点已接近。 他们对2017年资金的流入流出情况进行汇总：其中资金流入主要包括基金发行、保险资金、融资余额、个人投资者、海外资金以及养老金等，总计一季度共3494亿元流入，预计二至四季度约有7518亿元流入；资金流出主要包括一级市场资金募集、产业资本净减持和交易费用等，一季度有3239亿元流出，二至四季度约有7941亿元流出。整体来看，在上半年流动性供给及需求适度扩张后，下半年进入供需均下滑的局面，资金呈现小幅流出状态，股票市场流动性中性偏紧；另外，政策环境取向整体偏谨慎，并结合自下而上的供需测算，股票市场流动性改善概率较小。
另一方面，长江证券预计四季度经济增长或需宏观流动性支持，而且监管在过去数年的合理整肃下，金融市场乱象已有改善，对市场形成的风险偏好约束或将逐步减弱，金融市场流动性有阶段性宽松机会。
中信证券也整体看空下半年A股，他们表示两大原因将制约A股大势：首先，下半年国内利率中枢依然有抬升空间，信用环境趋紧是利率上行的主要原因，趋严的金融监管节奏决定利率上行节奏，实体与政策忍耐程度决定利率上行幅度。这种利率上升是金融去杠杆和信用紧缩引发的被动上行，不取决于央行的货币政策取向和加息与否，A股估值水平将面临的压力可能会比较明显。
其次，PPI和名义GDP同比增速2017年1季度冲顶，预计A股非金融营收增速也在该季见顶，而其毛利率全年稳定。2017年全部A股的盈利增速将从2016年的8.4%上升至12.8%，但季度同比高点在2016年4季度，2017年逐季下行，1至4季度的增速分别为21.6%(实际)/11.5%/10.8%/7.2%。
金融去杠杆导致高估值下移
招商证券提出的投资策略是“蛰伏”：首先，他们认为从历史经验分析，A股估值水平的提升总是伴随着宽松的货币政策和银行资金的流入。2016年下半年开始，金融监管开始趋严，其本质是将商业银行“被动负债—主动负债—各种通道—各类底层资产”的链条打掉。从负债端和资产端全方位约束商业银行负债无限扩张的能力，不可避免地造成银行负债增速下滑，带来整个资产增速下滑，也导致资金进入各种资产速度放缓，甚至是回流银行体系，宣告了基于商业银行信用无限扩张催生的金融资产繁荣谢幕。
另外，他们认为当前A股的估值水平偏高也制约了市场走强的可能。根据测算，当前全部A股估值（TTM）19.4倍，剔除金融后估值（TTM）31.4倍，距离2010年以来估值的低点（分别为11.48和16.8倍）还有较大的距离，且高于2010年以来的均值（分别为17.7和29.2倍）；当前创业板剔除东方财富、温氏股份后估值（TTM）53.4倍，距离2010年以来的估值低点28.9倍亦有较大的距离，但低于均值的63倍。
但中金公司表示，下半年A股走势偏积极且不乏个股机会，原因有三点：2016年是中国本轮经济降速的拐点、中国增长正迈向新周期的判断在上半年进一步被验证。地产投资增速稳健、制造业产能周期已经见底复苏、出口恢复势头继续，在此背景下，预计今年GDP实现6.8%增长，保守预估A股非金融盈利今年将增长21.1%；当前金融去杠杆推进、市场流动性偏紧、债市长短端收益率倒挂。但考虑到当前通胀水平不高、去杠杆持续性更依赖升级监管规则而并非持续紧流动性、下半年重要的政治议程也需要稳定的市场环境、一二线地产受压后资金也需要再配置、MSCI纳入A股也将改善A股预期，市场流动性相比当前有缓解空间，重点在于把握时点；在强大的内需市场、依然相对便宜的高端劳动力、全球最大的高铁网及无线互联网等优势的支持下，中国的产业升级和消费升级趋势愈发明显。
优先配置消费和白马龙头股
由于整体看淡下半年市场，券商提出抱团“白马股和防御股”两条下半年行业配置的思路。中信证券指出，存量的配置以价值为本，如果市场继续保持低波动、投资者对于指数波动仍然是“窄幅震荡”的预期，那么能够提供稳定且确定预期回报率的白马龙头股仍然有很高的配置价值。
其次，防御型配置放在抱团之后，原因在于利率趋势性变动可能带来的估值压制作用远超过基本面的影响，历史上最近的例子就是2011年的后三个季度。他们建议防御性配置可以从两个方向展开：直接受益于利率上升和利差扩大的金融板块，首选保险，次选银行；纯防御性配置则从低估值和高现金流板块下手。
消费股作为A股历史中熊市主要的防御板块，在中期策略中也被众多机构看好。其中招商证券是其中的典型代表，认为大众消费升级是三季度乃至未来三年最确定的方向之一。究其原因，2016年以来，内地企业盈利大幅改善，带来了居民实际可支配收入的大幅回升，零售数据从今年一季度以来持续反弹，部分商品销售增速明显改善。同时，剔除食品CPI持续反弹，目前已经回到2010年以来的高位，大众消费品行业两个催化剂已经具备。
大众消费升级需要关注五个方向：品质消费、健康消费、孩童消费、娱乐（精神）消费、便捷消费。这些领域上市公司的营收规模和市值普遍偏小，市场空间巨大，具备了产生大牛股的条件。其中，已经具备较高管理水平、品牌壁垒、产品品质优秀的上市公司将会成为其中的翘楚。
下半年跟踪三大投资主题
一些政策性主题投资机会被券商反复提及，主要集中在人工智能、国企改革和雄安。安信证券建议下半年持续跟踪国企改革中的军工及油气改革；人工智能主题关注其政策环境不断优化及产业推进。
安信证券表示，首先，今年政府工作报告首提人工智能，政策助推产业发展趋势下，主题催化剂密集：BAT均已布局AI领域，厉兵秣马蓄势待发。人工智能行业应用空间广，想象力无限，将率先在消费、金融、交通等行业涌现，市场规模具有足够想象空间，建议关注相关公司科大讯飞、同花顺、东方网力。
其次，预计近期国企第二批混改试点将密集落地，第二批试点方案的批复和第三批试点名单的确定将基本完成。军工混改方面，前两批19家试点企业中国防军工领域较多，预计军工混改前期以纯民品和竞争性强的领域为主，逐步引入非核心军品，混改级别以集团旗下二级或以下企业为主。安信证券建议重点关注兵器工业（北化股份、长春一东等）、兵器装备（西仪股份、湖南天雁等）两大集团。
安信证券同时建议第三批重点关注油气混改。油气改革方案主体文件或已正式印发，油气管道、LNG接收站、油品码头、储气库、原油储备库等基础设施有望引入社会资本参与投资建设，重点关注中下游（泰山石油、大庆华科等）。地方国改重点关注排头兵上海：今年2~3家竞争类企业上市，8家企业职业经理人试点，5~10家员工持股试点，重点关注万业企业、上工申贝、光明地产、百联股份。
最后，雄安未来会有具体规划的出台及相关公司的入驻。安信证券建议从规划、建设、产业三个视角持续挖掘投资机会。规划视角：雄安定位生态、绿色、智慧城市，建议关注环保（创业环保等）、地热（汉钟精机等）、智慧城市（数字政通等）；建设视角：基建采用PPP模式，住房推行新加坡模式，建议关注地下管廊（青龙管业等），轨道交通（银江股份等），常规基建（冀东装备等）；产业视角：金融、科创等现代服务业将成为支柱产业，建议关注栖霞建设。■
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