本周观点:药价下降预期下,继续躲在避风港还是选择卧倒“弹坑”中 新年伊始,广州发布GPO采购首批谈判目录,首批谈判品种为上年度采购金额前20名的药品,宣告广州GPO采购正式从政策铺垫期进入实际操作期。继去年12月国家医保局“4+7”城市带量采购政策正式落地后,广州集采首批谈判目录出台再次绷紧“降价”神经,上周医药行业整体表现持续羸弱,由于谈判目录还包括人血白蛋白、重组人凝血因子等血液制品,前期表现较强的血制品行业也出现大跌。 我们在2019年投资策略中提到“重点关注景气赛道”,主要在非药的医疗器械(非耗材器械)、医疗服务方面,另外政策免疫较强的生物制品和创新药也值得关注;经过一个多月以来的持续政策(如带量采购、辅助用药目录、广州GPO等)压制,一些前期医药龙头白马出现相对12月初高点30%-40%的回调,部分甚至近50%(如乐普医疗区间最大跌幅-46%),估值大部分回落到20倍PE左右,在短时间(一个月)内炸出一个政策“深坑”;在降价预期长期存在前提下,继续躲在避风港(景气赛道)还是选择“弹坑”(受政策影响短期跌幅巨大的个股),是个难题! 我们从中美医药企业估值对比和当前政策落地执行进程考量出发,认为中短期当前跌幅巨大的龙头白马值得配置,如并未受今年带量采购影响的华东医药,估值较低、分红率高的信立泰、丽珠集团等;中长期看,药械降价是大方向,顶层设计不容置疑,不变的是降价方向,变的是政策全面铺开的速度(品种、地区),选择避风港仍是上佳之选。 一周市场回顾 医药生物受广州发布GPO采购首批谈判目录等多方面因素影响,开年表现孱弱,周跌幅-2.10%,排SW行业指数上周涨跌幅榜倒数第2位。具体细分子行业方面,仅化学制剂录得微涨,其余全线大跌超过1%;化学制剂上涨0.22%;中药板块跌幅最大,为-3.37%。广州GPO首批谈判目录中包括人血白蛋白和重组人凝血因子两个产品,生物制品上周跌幅较大,为-3.26%,居行业跌幅榜第二;我们认为对血制品来说GPO采购更多在保供而非降价。 个股涨跌幅榜中(剔除新股),表现前五的为:万东医疗(9.22%)、三鑫医疗(8.35%)、中源协和(6.96%)、圣济堂(6.52%)和精华制药(6.46%);跌幅前五为:康美药业(-22.26%)、海思科(-15.81%)、海普瑞(-11.28%)、通化东宝(-10.29%)和天宇股份(-9.61%)。 估值:截止上周五(1月4日),医药生物(SW)全行业PE(TTM)约24.15倍,PB(LF)2.86,从十年长周期历史估值来看,目前指数PE估值已经创出历史新低。与其他申万一级行业比较,医药生物PE估值位于28个申万一级行业第17位;与沪深300 PE(TTM)估值比较,医药生物估值溢价率为134.5%,溢价率处于4年历史低位附近。 重要行业政策和公司公告 行业:广州发布GPO首批谈判目录。 公司:智飞生物(300122)和泰格医药公告2018年全年业绩预告,业绩同比大幅提升。 医药(中药饮片、维生素原料药)价格跟踪 成都中药材价格指数:商务部发布的中国成都中药材价格指数本周167.49点,相较11月份略有上涨,总体上看,中药材价格指数从2011年开始持续走高,从低位以来涨幅约55%。 维生素(饲用)价格指数:维生素价格指数为165.3,基本接近去年10月份水平,较去年12月初高点(191.0)回落约14%;具体细分品种方面,泛酸钙市场报价涨幅明显,从10月初70-80元/kg大幅上涨至目前185元/kg,涨幅约146.67%;维生素A 较十月低点上涨77.78%,叶酸上涨22.5%,维生素E上涨19.12%,其他维生素品种也有不等涨跌幅,维生素D3价格仍处历史高位,本轮维生素价格上涨将为原料药行业带来交易性机会。 风险提示 政策风险,药械招标降价超预期风险,产品价格下跌,宏观经济风险。