事件:2018年10月24日,公司发布2018年三季报。2018年前三季度公司实现营业收入20.09亿元,同比增长8.43%;实现归母净利润6.88亿元,同比增长6.02%;实现扣非归母净利润6.65亿元,同比增长3.68%。 点评:应对市场竞争,销售策略调整影响业绩表现。2018年前三季度公司实现营收增长8.43%、利润增长3.68%,其中第三季度公司实现收入5.45亿元、同比下滑18.72%,归母净利润1.51亿元、同比下滑36.65%。主要原因在于第三季度销售战略调整,对应收账款和渠道库存进行优化。应收账款三季度末5.94亿元,二季度、一季度末以及2017年年底分别是7.64亿元、6.82亿元、5.46亿元,预计三季度主要是减少应收账款增加、减少渠道库存。毛利率71.94%,与去年同期相比下降约3.3个百分点;净利率34.23%,与去年同期相比下降约0.8个百分点;其中第三季度毛利率和净利率下滑较大,预计主要也是销售量的减少叠加短期成本和费用的固定支出,导致短期毛利率和净利率的大幅下降。 经营活动正常进行,费用率基本稳定。费用率方面,公司销售费用率22.98%,相比去年同期上升0.76个百分点;费用绝对值在4.62亿元,同比增长12.09%;管理费用1.17亿元,研发费用7,285万元,合计费用率水平在9.45%左右,相比去年同期下降0.4个百分点。经营活动产生的现金流量净额7.15亿元,同比下降3.08%。 期待在研品种陆续取得进展,缓解单品种增长压力。公司在研三代胰岛素甘精、门冬、地特和赖脯品种齐全,进度最快的甘精胰岛素已经申报生产处于核查审评中,门冬胰岛素临床Ⅲ期基本结束正在进行结题和盖章工作。2018年4月公告与Adocia 公司合作引入超速效型胰岛素类似物及组合。在GLP-1激动剂方面,利拉鲁肽预计已申报IND 获得受理。口服降糖药方面,磷酸西格列汀片、西格列汀二甲双胍片BE 试验基本完成,计划于2018年10月完成报产。期待在研品种陆续取得进展,缓解人胰岛素单品种增长压力。 盈利预测与投资建议:考虑到三季度公司消化应收账款、销售低于预期,我们小幅调整2018-2020年公司营业收入为28.51、33.45、40.29亿元,同比增长11.99%、17.36%、20.45%,归属母公司净利润为9.40、12.27、15.62亿元,同比增长12.33%、30.56%、27.31%,对应EPS 为0.46、0.60、0.76元。考虑到公司是国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企业,基层覆盖率全,2019年新产品甘精胰岛素有望上市,维持“买入”评级。 风险提示:二代胰岛素竞争加剧的风险;慢病管理平台发展不及预期的风险;新产品获批不及预期的风险;药品招标降价的风险。