事件: 公司公布一季报业绩,符合预期。报告期公司实现营业收入3.92亿元,同比增长22.71%,归母净利润1.02亿元,同比增长45.25%,稀释EPS 为0.12元/股,符合预期。 投资要点: 惠州项目落地,节能环保项目推进,Q1业绩符合预期。报告期实现营业收入3.92亿元,同比增长22.71%,主要系惠州碳五/碳九分离及综合利用EPC 项目的顺利推进,该项目订单总额9.98亿元,本期确认1.08亿收入。节能环保特许经营类订单实现营收0.56亿元。 此外,以下原因导致净利润大幅提升:1)借款金额大幅降低以及本期结转天元化工BOT 项目未实现融资收益,财务费用同比下降252.79%;2)收回部分账龄较长应收款项转回大额坏账损失,资产减值损失同比下降269.91%;3)购买银行理财,投资收益同比增长1148.34%。 节能环保尚未确认收入EPC 订单7.50亿,O&M 尚未执行订单1.5亿、BOT 未完成投资6亿,后续业绩增长可期。 吉林危废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙,提前布局油泥处置市场。吉林固废于17年1月成为公司全资子公司,并于同月更新了危废许可证,牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。吉林固废在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,危废收运范围远至江浙。目前危废处理费用维持高位,且极为稀缺,我们预计17年危废处理业绩将翻倍增长。且公司于16年收购控股泰祜石油51%股份,提前布局油基钻屑、油泥处置等市场,充分利用公司在石化领域资源人脉优势。 黑臭河治理全国重点城市17年底考核,公司布局先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”,按照单条黑臭河道长3千米,单位投资3500万/千米测算,2017年205个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成,对应2017年单年投资空间近200亿,2020年底全国市场空间约1000亿。公司收购超越科创的前沿技术和成熟团队,获得黑臭河治理领先优势,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。 控股石化尾料夹缝市场龙头,2017年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后,将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。 C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD 氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。 盈利预测与投资建议:我们维持公司17-19年净利润预测为4.03、5.94、7.16亿元,对应EPS 为0.47、0.69、0.83元/股,对应17、18年PE 为36倍和25倍,低于行业平均值,公司业绩拐点较为明显,维持“增持”评级。