摘要

　　环保不搞“一刀切”，政策微调或导致极大边际变化：《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》会签稿于9月13日的发出，相较 8 月初的征求意见稿，会签稿更加强调严禁采取一刀切方式限产，根据环境预测报告调整错峰生产时间，不再制定限产比例的要求；会签稿将18年空气质量改 善目标由5%下调至3%，除烧结环节仍要求超低排放外，其他环节均有放松。整体来看，更加强调“一厂一策”，不搞“一刀切”，更加关注环保与经济之间的协调。

　　钢铁行业自我进化，环保限产不等于产量下降：钢铁行业是相对分散，民营企业占比大的制造业。在高利润的刺激下，限产或淘汰部分产能，只在短期导致供给收缩。去年采暖季全国粗钢产量同比+2.9%。钢厂通过加废钢、提高生产效率、非限产区域增产等方式实现了自我进化，即达到环保减排，又没有减少实际产量。

　　下游需求工业需求低迷，房地产一枝独秀：下半年有色和消费相关的卷板价格走弱，地产相关的螺纹钢价格一直独秀。地产坚挺源于低库存和货币政策微调后二三线城市销售改善，但已经严重挤出的消费能力，后期能进一步走高的概率小。9月螺纹成交改善，已经体现在期货价格反弹中。预计10月后随着赶工期结束东北入冬，现货价格将逐步下行。

　　投资策略：01合约交易的是贸易商冬储行为，和取暖季限产对供给收缩的作用。我们建议投资者做空热卷/螺纹01合约，暂定目标螺纹3700，热轧3700。螺纹跌幅大于热轧，因为螺纹在冬季的需求萎缩更加明显。

　　风险点：1）RB01贴水幅度较大；2）限产或粗钢产量超预期；3）基建、地产表现超预期。

　　一、环保不搞“一刀切”，政策微调或导致极大边际变化

　　1、京津冀及周边地区秋冬季环保限产预期转弱，权力下方地方

　　7月底国务院颁布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，相比17年“2+26”城市采暖 季限产，该计划发文级别更高、管理部门权力更集中、执行时间更长、覆盖范围更广等，我们指出“环保是下半年黑色的主要交易热点”，并极力看多焦炭价格。

　　但随着贸易摩擦加剧和三四线城市房价上涨后居民消费力衰竭，经济下行压力增。环保一刀切对经济的负面影响逐步凸显，许多环保达标、设备投资巨大的工厂也被迫关停，造成了环保整治中“劣币驱逐良币”的现象发生。市场对“环保是否影响经济”的争议加剧。

　　9月13日发出的《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行 动方案》会签稿，对之前的“征求意见稿”做出了微调。但我们高度重视这些微调，认为是政府部门对于环保态度的极大转变，并且可能因为中央态度的放松和放权，导致地方在执行过程中产生更大的偏差，出现所谓的“一抓就死，一放就乱”现象。

　　相较8月初的征求意见稿，会签稿更加强调严禁采取一刀切方式限产，根据环境预 测报告调整错峰生产时间，对环保标杆企业不限产。会签稿还删除了“天津、石家庄、唐山、邯郸、邢台、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产 50%；其他城市限产比例不得低于30%”等文字，不再制定限产比例的要求，由各级地方政府根据空气质量自行调整。各城市完成错峰生产方案制定的时间从9月底延长至10月底前。

　　会签稿还将18年空气质量改善目标由5%下调至3%。放松了部分指标和延后了达标时间。整体来看，更加强调“一厂一策”，不搞“一刀切”，更加关注环保与经济之间的协调，一改之前的强势语气。

继续阅读：焦炉   螺纹   环保   期货   黑色系