9月27日，上证、中证、证券时报及证券日报四大证券报头版均聚焦证监会副大大方星海关于期货行业的表态，他强调，要抓住经济全球化深入发展和我国产业结构转型升级的历史机遇，加快推进期货市场国际化进程，提升我国期货市场在全球的竞争力和影响力。全行业要把防控风险放在更加重要的位置，按照全国金融工作会议的要求，严守不发生系统性金融风险底线，依法全面从严监管，维护市场平稳运行。

方星海表示，期货交易所要以市场需求为导向，继续发展符合实体经济需要、市场条件具备的期货品种，丰富商品期权、股票期权。按照高标准、稳起步要求，适时推出原油期货。此外，交易所还需在做精做细现有品种，扩大“保险+期货”试点，延伸场内业务，探索期现结合业务的新途径，加强市场培育的力度以及期货市场基础设施建设等方面着力。

关于加快推进期货市场国际化问题，方星海表示，期货市场要服务国家“一带一路”建设，以特定品种的方式逐步引入境外投资者参与国内商品期货交易。从国际化程度较高的原油、铁矿石、天然橡胶等品种开始，逐步引入“一带一路”相关的境外投资者参与国内商品期货交易，稳步拓展到其他产品。

方星海还指出，要加大监管执法力度，维护投资者合法权益，对各类违法违规行为零容忍。期货交易所要成为市场监管的第一道防线，进一步强化一线监管职责，注重下好先手棋，及时评估市场风险，风控方案要有针对性，有效打击违法违规行为。要推进跨市场监管信息共享，进一步加强监管协作。

上海证券报：《备战四季度 万亿投资待释放》

上证报头版头条重点关注基建投资，明确指出，要完成今年政府工作报告确定的目标任务，在全国铁路和公路建设、重大水利工程方面，仍有近万亿元的投资空间有待释放。而在地方层面，近期多地集中开工一批重大投资项目。值得注意的是，此次地方集中开工的项目多为产业项目。此点尤其值得投资者关注。——编者注

记者 梁敏

2017年即将步入第四季度，各地重大项目投资吹响号角，四川上周集中开工了一批总投资规模达1943亿元的重大项目，吉林长春、湖北咸宁、浙江台州、江西吉安等地也集中开工一批重大工程，投资规模均在数百亿级。

除了地方重大项目投资外，上证报记者在梳理投资进度时还发现，要完成今年政府工作报告确定的目标任务，在全国铁路和公路建设、重大水利工程方面，仍有近万亿元的投资空间有待释放。

基建投资仍有万亿空间

今年以来，全国固定资产投资相对平稳，上半年增速明显快于去年，这主要得益于基建投资的快速增长。最新数据显示，1至8月份，基建投资同比增长19.8%。

接下来，基建投资能否保持较快增长势头？基建投资还有多少“弹药”可用？

记者梳理国家层面重大工程项目投资进度时发现，要完成今年政府工作报告设定的目标任务，在交通、水利等基础设施建设方面，仍有近万亿元的投资空间有待释放。

比如，交通基建投资方面，据交通部数据，1至8月，铁路完成固定资产投资4537亿元，而全年要完成的目标是8000亿元；公路水路完成固定资产投资14024亿元，全年要完成的目标是1.8万亿元。

值得一提的是，交通基建项目的审批也在有条不紊地进行。自7月份开始，国家发改委每个月都会批复几个交通基建项目。最近的一次是9月25日批复同意新建安徽芜湖宣城民用机场，项目涉及投资13.99亿元。

重大水利工程建设方面，年初政府工作报告制定的目标是在建水利工程投资规模超过9000亿元。据水利部数据，截至8月底，今年以来全国落实水利建设资金规模达6931亿元，继续保持在较高水平。

此外，一些与民生相关的投资也有待释放。比如，今年再完成棚户区住房改造600万套，而1至7月开工了470万套。

地方投资吹响号角

在地方层面，近期多地集中开工一批重大投资项目。值得注意的是，此次地方集中开工的项目多为产业项目。

9月22日，四川省举行重大产业项目集中开工仪式，当天共开工371个重大产业项目，总投资1943亿元，年内计划投资392亿元。

此外，9月份以来，吉林长春、湖北咸宁、浙江台州、江西吉安等地也集中开工一批重大工程，投资规模均在数百亿元级。

其实，年初各省就制定了全年重点项目投资的目标，上证报记者梳理地方公开信息发现，目前湖南、湖北、陕西、贵州、安徽等地重大工程和重点项目投资基本都完成了全年计划的70%以上。

不少省份对于全年固定资产投资也设定了目标，对比今年1至8月份各省固定资产投资完成进度也可以发现，四季度各地投资步伐有可能会加快。

比如新疆，今年其设定的目标是全年完成全社会固定资产投资1.5万亿元，增速50%以上，而据国家统计局最新数据，1至8月份，新疆固定资产投资8196.79亿元，增速30.1%。

交通建设投资是新疆固定资产投资的重点。按照规划，自今年起，新疆每年要完成2000亿元投资，“十三五”期间力争完成一万亿元投资。

数据显示，截至9月15日，今年新疆交通建设项目累计完成投资1273.27亿元，是去年全年完成投资额（360亿元）的3.5倍。从披露数据来看，要完成全年2000亿元的投资计划，接下来几个月相关投资进程势必要加快。

中信证券首席经济学家诸建芳表示，尽管受制于财政整顿，近期基建投资增速有所回落，但是今年财政收入和土地收入好于预期，而PPP储备项目库规模达到15万亿元至16万亿元的规模，未来半年至一年，基建投资仍然有望保持15%左右的增长。

中国证券报：《转债信用申购扩大供需 新债发行料加速》

中证报头版文章关注近期热点转债信用申购，由于无需缴付申购资金，市场认购热情很高，导致中签率大大低于市场预期。从制度层面看，转债发行加速的障碍已清扫完毕，后续供给节奏加快将是大概率事件。就一级市场而言，可能意味着更多的“打新”机会；就二级市场而言，存量券估值短期内承压将难以避免，但中长期来看，增量资金的进入将给整个转债市场带来利好。——编者注

记者 王姣

可转债“打新”不再需要预缴定金，市场反应热烈。东方雨虹25日晚发布公告称，雨虹转债（128016.SZ）网上申购已完成，网上中签率仅0.0013187948%。作为第一单实行信用申购的可转债，雨虹转债这一极低的中签率表明散户参与“打新”的热情极高。市场人士指出，随着转债市场供给预期提升，加上前几个月表现较佳，投资者对转债的关注度明显提高。供给逐步释放后，转债估值趋于合理，非债型投资者也将回归市场，投资群体将更多元化。就转债市场而言，尽管短期供给增加对存量券估值有一定冲击，但投资者对转债的需求也有望扩大，增量资金的进入将给整个转债市场带来长期利好。

雨虹转债受热捧

根据东方雨虹公告，公司公开发行18.40亿元可转换公司债券（简称“雨虹转债”）网上申购于当日结束。最终，原A股股东共优先配售雨虹转债约1573万张，共计15.73亿元，占本次发行总量的85.50%；最终确定的网上向社会公众投资者发行的雨虹转债约2.67亿元（约267万张），占本次发行总量的14.50%，网上中签率为0.0013187948%。本次网上向社会公众投资者发行的有效申购户数约261.65万户。

作为第一单采用信用申购方式的可转债，雨虹转债此次发行采取“股东配售+网上发行”的方式，无网下申购环节，社会公众投资者进行网上申购时无需缴付申购资金，待确认获得配售后，再按实际获配金额缴款。在信用申购模式下，市场认购热情很高，导致中签率大大低于市场预期。

申万宏源证券分析师此前预测，雨虹转债仅有网上申购，评级较低，假设前十大股东全部参与，剩余投资者参与度在20%至30%之间，粗略估计剩余可申购额在6.5-7.5亿元。中签率范围估计为0.02%至0.08%。

中信证券固收首席分析师明明此前指出，由于不用提前缴款，申购的资金成本极大地降低，预计机构账户将广泛且满额参与。最终影响中签率的关键在于散户参与程度，理论上散户可以尽力满额参与网上打新，则中签率可能达到极低的水平。

新规激发打新热情

业内人士表示，雨虹转债的发行拉开可转债新时代的序幕。

证监会日前发布《关于修改的决定》，可转债、可交换债发行方式由此前的资金申购改为信用申购。在信用申购模式下，转债市场供给预期提升，投资者参与热情高涨，小账户、个人投资者相对受益。

从近期一级市场的发行来看，无论是按照信用申购发行的可交换债还是雨虹转债，申购账户数越来越多，中签率越来越低，如桐昆EB、浙报EB、巨化EB的申购户数分别为3910户、1800户、6500户，中签率分别为0.026%、0.069%、0.019%。

华创证券表示，由于资金申购改为信用申购，不需要考虑资金成本，只要上市后价格不跌破面值，就会有收益，投资者大多会顶格参与申购，导致中签率明显下降。转债中签率将明显下降，上市价格也会更加合理，势必导致打新收益下降，但申购的热情难以下降。因为毕竟是增强收益，对一些小户来说仍是不错的选择。

业内人士透露，转债发行新规出台后，市场供给预期提升，加上前几个月转债的市场表现较佳，投资者的关注度明显提高。一些机构正在准备设立转债产品，如基金专户、券商资管产品等。

中金公司指出，未来如果转债、公募EB的发行更有规律，转债打新增厚收益明显且稳定，可能会激励更多账户参与。由于小账户占优，不排除一些委外机构向客户建议“以大拆小”，尽可能地获取打新收益。

估值将趋合理

转债发行新规实施后，《创新创业公司非公开发行可转换公司债券业务实施细则（试行）》日前发布并实施，明确了创新创业公司非公开发行可转换公司债券的具体制度安排。

分析人士指出，从制度层面看，转债发行加速的障碍已清扫完毕，后续供给节奏加快将是大概率事件。就一级市场而言，可能意味着更多的“打新”机会；就二级市场而言，存量券估值短期内承压将难以避免，但中长期来看，转债估值将越来越趋于合理。

根据公开数据，截至上周末，一级市场共有120份转债发行预案、7份公募可交换债发行预案，合计拟发行金额3642亿元。机构预计，未来数月，转债市场大概率将迎来发行高峰，平均每周可能会有一只以上的转债发行。

供给压力将令二级市场短期承压。9月8日以来，转债市场跌势明显，中证转债指数从313.37点一路下滑至26日的300.57点，累计下跌超过4%。部分转债的跌幅较大，如洪涛转债、江南转债、海印转债、顺昌转债9月8日以来的跌幅分别达17.63%、17.42%、16.82%、13.6%。

明明认为，此轮转债的供给冲击可分为两个阶段，第一阶段是新规落地，第二阶段是新券实质性发行。从上周转债市场估值的表现来看，随着雨虹转债启动发行，市场估值随即压缩。未来转债发行的节奏可能进一步加快，估值仍有压缩的空间，但此轮压缩的幅度已较大，底已不远。

业内人士认为，即使大盘转债上市，对估值的冲击也将有限，投资者对转债的需求也有望扩大。供给逐步释放后，转债估值趋于合理，增量资金的进入将给整个转债市场带来长期利好。

证券时报头版评论：《住宅去库存谨防过了头》

按国家统计局数据，全国住宅待售总面积降至3.32亿平方米。这大致介于2013年12月底的3.24亿平方米和2014年2月底的3.42亿平方米之间。熟悉上一轮政策周期的读者应该知道，2014年上半年，全国大部分城市都在逐渐取消限购限贷。与金融周期叠加，是当前房地产调控面临的最大挑战。——编者注

记者 罗克关

从限购、限贷升级到限售，近期许多三四线城市追随一二线城市的脚步，加入了楼市调控队列。拉长观察周期，我们会发现一个有意思的现象——从2015年底中央经济工作会议提出“三去一降一补”，启动楼市去库存后，短短一年半的时间里，以抑制需求为代表的各种调控政策已经先后降临一二线、三四线城市。

为什么会这样？答案都在数据里。首先澄清一个概念，有关部门在部署楼市去库存任务时常引用一个数据，也即2015年底全国商品房待售总面积达到7.19亿平方米。但事实上，国家统计局的商品房待售总面积指标中包含三大块内容，分别是住宅、办公楼和商业营业用房。住宅是大头，进入市场后又直接对接居民部门的资产负债表，其价格涨跌是衡量宏观经济冷热的重要指标，也是各种限购限贷政策最主要的目标。因此，住宅待售总面积才是衡量去库存效果最准确的指标。事实上，这也是公众舆论讨论楼市政策时普遍所指的内容。

按国家统计局数据，2015年末全国住宅待售总面积是4.52亿平方米。两个月后也即2016年2月末，全国住宅库存量达到历史顶峰4.66亿平方米。自此之后全国住宅库存量不断下降，2016年末降至4.03亿平方米，到今年8月末继续降至3.32亿平方米。

3.32亿平方米住宅待售面积意味着什么？记者回溯了统计局的历史数据，这大致介于2013年12月底的3.24亿平方米和2014年2月底的3.42亿平方米之间。熟悉上一轮政策周期的读者应该知道，2014年上半年，全国大部分城市都在逐渐取消限购限贷。在政策的打压之下，2013年至2014年底全国主要城市的住宅价格已经抑制住了快速上涨的势头，在一个平台区间内慢慢上行。

但至此之后，全国的住宅待售总面积一路攀升，到2015年3月“3·30新政”宣布下调二套房首付比例之时，全国住宅待售总面积已经达到4.28亿平方米。一年之后，攀升至历史最高点的住宅库存量，触发了我们现在看到的去库存政策出台。

根据一些研究机构的推算，3.32亿平方米的住宅待售面积大致对应了12个月左右的去化周期。而根据住建部和国土部今年4月联合下发的通知，12个月的库存消化周期也是各地决定增加还是减少住宅用地供应的分水岭。通知明确要求，消化周期在36个月以上的，应停止供地；消化周期在36个月至18个月的，要减少供地；消化周期在12个月至6个月的，要增加供地；6个月以下的，不仅要显著增加供地，还要加快供地节奏。

换句话说，按官方口径当前的住宅库存量其实已经达到了相对均衡的水平，按现有速度继续下行则有可能面临库存不足。从这个逻辑出发，我们就不难理解为什么从去年下半年开始，楼市调控进入“因城施策”阶段后，一线城市、二线城市直至现在的三四线城市先后出台政策抑制购房需求了。无他，供需平衡已经重新建立，现在不是供给过剩，而是需求过旺了。

既然是供给可能不足，那为什么不直接加快批地增加供应？其中关键是房地产的政策周期与金融周期正在交织叠加。住宅市场的供需失衡虽在逐渐恢复，但金融市场 的去杠杆依然还在努力。与金融周期叠加，是当前房地产调控面临的最大挑战。这也是为什么今年以来银行对购房人资金来源的排查如此严格。同理，今年初开始央行主动引导银行间市场利率上行，宗旨也是要加速挤压市场泡沫，加快金融去杠杆进度，为未来政策转向赢得主动。

未来，去库存和去杠杆该如何协调？“三去一降一补”之间应该如何协调配合？我们要面对的挑战依旧并不轻松。

证券日报评论：《1.5万家上市挂牌企业与弘扬优秀企业家精神》

阎岳

截至9月26日，A股市场共有3397家上市公司（包括正处于IPO中的公司）；B股市场共有100家上市公司；新三板挂牌企业有11590家，其中创新层1377家；还有众多为资本市场提供专业服务的机构。可以说，我们的资本市场上拥有着最广大的企业家群体。资本市场的稳定健康发展，离不开上市公司的百舸争流，更离不开勇于开拓进取、担当责任和感恩奉献的企业家精神。

9月25日，新华社全文播发了《中共中央 国务院关于营造企业家健康成长环境弘扬优秀企业家精神更好发挥企业家作用的意见》。资本市场作为优秀企业家的聚集地，自然也需要为培育企业家精神创造适宜的环境。同时，活跃在资本市场上的企业家也需要为市场的生态环境优化和市场的稳健发展发挥应有的作用。

去年以来，国务院大大大大在多个场合多次强调企业家精神的重要性。云南白药创制于1902年，享有“伤科圣药”等美誉，是云南首家改制上市的公司。今年1月24日，大大在昆明考察云南白药集团时指出，云南白药之所以成就百年老店，靠的是工匠精神和企业家精神这两大支柱，以工匠精神保证质量、效用和信誉，以企业家精神经营壮大形成产业。

由此可见，企业家精神对企业的重要性有多大。假如活跃在资本市场的所有企业都能主动弘扬企业家精神，那我们的资本市场还有什么理由发展不好呢？

然而，并不是所有的企业都能弘扬发扬企业家精神。比如，近年来发生在资本市场上的违规套现，在市场波动时大肆减持股份，资本挑衅、非理性举牌上市公司，忽略企业的社会责任等。这些都是对企业家精神的践踏，伤害的是我们的资本市场和投资者。

去年12月3日，证监会大大刘士余在中国证券投资基金业协会第二届会员代表大会上致辞时强调，“这里我希望资产管理人，不当奢淫无度的土豪、不做兴风作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。”

刘士余的这个要求虽然是针对资产管理人提出的，但也同样适用于上市公司及其重要股东、各路资本和专业服务机构。这个要求可以看作是企业家必须遵守的、不能触碰的资本市场底线。

对于企业家的社会责任，史玉柱曾转述过刘士余对他的希望。据史玉柱透露，他去年在拜访刘士余时，刘士余曾对他说：你们是改革开放的受益者，你们应该为国家、为人民多做点事。

确实如此，我们的上市公司已经从资本市场上获得了太多的资源和支持，如果再一味地索取和压榨投资者而不知道感恩回报，伤害的不仅是市场和投资者，最终必会伤及自身。已经有为数不少的企业家因为做了伤害市场和投资者的事情而受到了行政处罚，甚至锒铛入狱。往者尤可谏，来者切勿追。资本市场上的企业家们确实需要为这个市场和投资者做一些实实在在的事情。

9月25日，证监会在全系统视频会议上提出，要全力确保资本市场平稳运行。要从政治高度来看待维护市场稳定的极端重要性，从讲政治、顾大局的角度来抓好维护市场稳定的各项措施。

证监会的这个要求虽然是对证监系统提出的，但也适用于上市公司和各专业服务机构。上市公司和各专业服务机构要做的就是弘扬企业家精神，在把自己的企业做大做强的同时，积极履行市场义务、更大程度的回报投资者。

最后，假如1.5万家上市挂牌企业大部分都能主动践行企业家精神，那我们的资本市场就会走上稳定健康发展的轨道，中国经济的转型升级就会进行得更加顺畅。

继续阅读：四大证券报头版速读：方星海表态期货业 四季度万亿投资待释放   转债   方星海