行业及政策动态:1)2018年10月10日,新华社,大大主持召开中央财经委员会第三次会议,研究提高我国自然灾害防治能力和川藏铁路规划建设问题。大大强调,规划建设川藏铁路,对国家长治久安和西藏经济社会发展具有重大而深远的意义,一定把这件大事办成办好。 2)2018年10月12日,上海证券报,近期地方纷纷部署推进“六稳”工作,并出台具体工作方案。不少地方“大手笔”部署稳投资,如安徽梳理了总规模4.55万亿元的稳投资重点项目。交通、环保、能源等基础设施建设仍是地方稳投资的重点。 本周行情回顾 本周(10.08-10.14)建筑行业(中信建筑指数)涨幅为-6.38%(HS300为-7.8%),9月以来涨幅为-5.64%(HS300为-4.91%),2018年以来涨幅为-26.23%(HS300为-21.34%)。本周行业涨幅前5为西藏天路(+8.96%)、围海股份(+5.54%)、中国铁建(+3.14)、建艺集团(+2.62%)、四川路桥(+2.62%);跌幅前5为弘高创意(-18.47%)、风语筑(-18.82%)、神州长城(-19.23%)、百利科技(-19.89%)、东方园林(-21.39%)。 从行业整体市盈率来看,至10月12日行业市盈率(TTM,指数均值整体法)为10.67倍,与上周相比有所下滑,与年初相比行业市盈率下滑幅度超过30%,接近2014年10月水平。行业市净率(MRQ)为1.18,与上周相比有所下滑。 当前行业市盈率(18E)最低前5为蒙草生态(5.59)、葛洲坝(5.85)、中国建筑(5.9)、安徽水利(6.4)、东方园林(6.74);市净率(MRQ)最低前5为安徽水利(0.75)、葛洲坝(0.78)、鸿路钢构(0.82)、浦东建设(0.83)、中国中冶(0.83)。 本周A股市场出现较大调整,建筑行业指数(CS)周涨幅为-6.38%,强于上证综指(-7.60%)、沪深300(-7.80%)及深证成指(-10.03%)本周表现,周涨幅在CS29个一级行业中排于第6位。本周剔除停牌公司外,建筑行业中仅10家公司录得上涨,数量占比8%;本周涨幅超过行业指数涨幅(-6.38%)的公司数量为27家,占比22%。本周建筑行业指数随大盘回调,但表现强于大盘,从结构来看,主要为大、中市值的大建筑央企及地方建筑国企表现较为坚挺,特别是中国铁建(+3.14%)、中国交建(+0.39%)、中国中铁(+0.26%)本周均录得正涨幅。 此外西藏天路、围海股份、四川路桥、建艺集团、东南网架等公司亦表现较好。 我们在上周周报中指出,“十一假期期间,在港上市的5家建筑央企逆势录得较佳表现,我们认为这体现出投资者对于Q4国内基建投资增速的乐观预期及扩大基建托底经济增速的认同。我们判断在十一假期后A股市场中该逻辑仍有望得到传递和强化,我们看好节后A股大型建筑央企的防御性配置价值”。在本周市场产生大幅波动的情况下,中国铁建等几家公司如期呈现差异化表现,也反映出市场在当前环境下对于低估值、确定性及流动性的倾向配置方向。我们仍维持对于大型建筑央企的重点推荐。 本周,中央及地方加大投资、稳定基建投资增速预期的消息持续传来:1)10月10日据新华社消息,中央财经委员会第三次会议全面启动川藏铁路规划建设;2)10月12日据上海证券报等报道,地方纷纷推出“六稳”方案,基建、能源成投资重点;3)10月12日据中国日报网等报道,地方基建投资“踩油门”,数千亿元重大项目扎堆开工。我们认为基建项目供给端已较上半年形成较大改善,而资金端在7月以来地方债加速发行以及即将到来的年内第4次降准后,基建投资的来源资金有望得到有力支持。我们判断9-12月基建投资增速或将出现较为明显的修复,后续无需过分悲观。 我们认为应密切关注10月中旬即将披露的前三季度国民经济运行数据及上市公司3季报情况,由于基建投资增速下滑对于GDP的拖累以及地方债发行募集资金传导至建设项目的时滞影响或需要宏观数据的进一步验证,同时具体到微观层面,建筑行业上市公司3季报业绩的同、环比变化亦可交叉验证7月以来财政、货币政策的调整对于行业及公司的具体影响。 由于前期以来建筑行业行情连续走弱,我们了解到部分投资者对于此轮行情的持续性产生担忧,我们认为在经历了此前连续上涨的行情之后,建筑行业已得到一定程度修复的估值需要进一步宏观及中观层面预期数据的确认,以及微观层面企业盈利状况的兑现。在我们的分析框架中,建筑行业估值更多反映出景气度变化预期,而2018年以来建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期,即对于建筑行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换,清理PPP项目、规范地方政府融资行为、资管新规下表外融资的逐步缩减背景下增长边际的递减预期。此预期受到政策变动的影响较大,但实质已在2017年以来的一年半时间内已得到了较为充分的消化。尽管5月以来的基建投资增速达到了近年的低值,但当前财政及货币均有望边际宽松的形势验证了此前我们对于2018年下半年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。 进入8月以来,我们相继看到:年内铁路投资或重返8000亿元,长春、苏州等部分地区城市轨交建设规划获批、民航局和发改委发布了《民航领域鼓励民间投资项目清单》,涉及11个民间投资的项目和17个拟向民间投资推介的项目,预计总投资规模达1100亿元。以及投资额更大的一批西部开发重点工程项目也已在近期推出,仅川藏铁路、渝昆高铁、滇中引水3个工程项目总投资近5000亿元等消息,我们判断后续相关基建项目进度或有望密集、加快推进。 同时,建筑行业的投资逻辑正在悄然发生变化:(1)市场担心的政策收紧已经不复存在,“政策底”或“政策边际改善”的结论可下,有助于提升建筑行业的估值空间,助力建筑行业的估值修复;(2)市场关注的建筑企业融资环境悄然变化,积极的财政政策更加积极和定向宽松的货币政策将有助于建筑企业融资,在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解"融资难"窘境。(3)市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期有望提前改变,融资环境变化导致项目进度不及预期,建筑企业业绩增速下滑,一旦融资环节改善,建筑企业业绩增速有望止跌回升,建筑行业磐涅重生。我们积极看好下半年基建增速的修复,建议重点关注大建筑央企、地方路桥企业、生态园林企业等投资机遇。 中央财经委员会第三次会议全面启动川藏铁路建设,或将拉动川藏地区基建产业链发展 新华社北京10月10日电,中共中央大大、国家大大、中央军委大大、中央财经委员会主任大大10月10日下午主持召开中央财经委员会第三次会议,研究提高我国自然灾害防治能力和川藏铁路规划建设问题。大大在会上发表重要讲话强调,加强自然灾害防治关系国计民生,要建立高效科学的自然灾害防治体系,提高全社会自然灾害防治能力,为保护人民群众生命财产安全和国家安全提供有力保障;规划建设川藏铁路,对国家长治久安和西藏经济社会发展具有重大而深远的意义,一定把这件大事办成办好。 会议强调,规划建设川藏铁路,是促进民族团结、维护国家统一、巩固边疆稳定的需要,是促进西藏经济社会发展的需要,是贯彻落实党中央治藏方略的重大举措。要把握好科学规划、技术支撑、保护生态、安全可靠的总体思路,加强统一领导,加强项目前期工作,加强建设运营资金保障,发扬“两路”精神和青藏铁路精神,高起点高标准高质量推进工程规划建设。 根据《证券市场红周刊》等媒体报道,资料显示,川藏铁路为了消除“台阶向上”中的显著地形高差,在川藏铁路采用了很多的高桥和隧道。其中有,拉萨到林芝段的桑珠岭隧道和巴玉隧道,以及巴玉雅鲁藏布江三线大桥,该地属于冈底斯山与念青唐古拉山、喜马拉雅山之间的藏南谷地,地势险要,建设起来非常困难,尽管只是单线,但是全长403千米的线路,仅仅工程投资就高达359.8亿元,每千米投资约8500万元,接大大原地区建设高铁每千米1亿元的标准。这既说明了川藏铁路建设的艰巨,也说明了川藏铁路投资规模大,而这则有利于四川、西藏区域的基建投资增速的回升,会对相关产业链形成巨大的拉动效应。 地方纷纷推出“六稳”方案基建、能源成投资重点 根据《上海证券报》10月12日报道,近期地方纷纷部署推进“六稳”工作,并出台了具体工作方案。记者发现,交通、环保、能源等基础设施建设仍是地方稳投资的重点。不少地方“大手笔”部署稳投资,比如安徽梳理了总规模4.55万亿元的稳投资重点项目。从项目类别看,交通、能源等基础设施建设项目仍是投资重点。《方案》提出,加快铁路建设,力争2018年完成投资330亿元以上,2019年完成投资390亿元以上;加快能源建设,2018年完成电网和天然气管网投资345亿元以上,2019年完成投资400亿元以上。 为贯彻落实中央“六稳”部署,浙江日前举行了重点项目对接会,向银行金融机构推介重点建设项目120个,投资总规模2743亿元。其中,重点选取了交通建设工程包项目41个,投资总规模1118亿元。此外,湖北、湖南、重庆等地也纷纷召开会议部署“六稳”工作。比如,湖北省政府近期召开贯彻落实中央关于“六稳”工作要求专题会,提出把“六稳”工作摆在突出位置,着力巩固经济“稳”的底盘,不断夯实高质量发展的坚实根基。 河北省政府日前印发《投资和项目建设“百日攻坚”行动实施方案》,要求9月下旬至12月底,在全省开展投资和项目建设“百日攻坚”行动。本次行动的目标是使制约项目建设的要素瓶颈得到有效破解,影响项目落地的营商环境明显改善,省、市重点项目建设大力推进,全年完成投资8000亿元以上。9月26日至28日,福建省集中开工一批重大项目。据福建省发改委等部门初步筛选,全省三季度集中开工重大项目227个,总投资1799亿元。其中,产业项目145个、总投资1360亿元,基础设施项目53个、总投资365亿元。 在加快2018年重点项目建设进度的同时,各地也陆续启动2019年重点项目申报工作。从地方披露信息来看,交通、能源、农林水利、环保等基础设施建设项目依然是投资重点。广东省发改委日前下发通知明确了2019年省重点项目建设工作计划安排方向,其中提出,加快推进对全省或区域发展具有重要影响的公路、铁路、机场、港航、能源、水利、信息、城建、环保和科技等基础设施项目建设。 核心观点及投资建议 建筑反弹仍在路上。当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复,未来建筑行情能走多远主要取决于:政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放, 重点推荐: 1)基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、累计调整幅度较深的大建筑央企【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】等; 2)主要地方路桥建设企业,【安徽水利】、【山东路桥】等; 3)生态园林建设主要受益公司【东珠生态】(国家湿地公园第一股,现金流好,负债率低,业绩最确定)、【岭南股份】(“园林+”典范,文旅大有亮点,订单成倍增长,业绩持续释放,估值优势显著)等; 4)油价上涨趋势较为明确,油气开采服务及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业经营景气度提升趋势下的资本开支增加,建议关注【中国化学】等。 风险提示:经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。