玉米：抛储会否打破当前博弈格局

　　1.国内玉米现货依然延续贸易成本与下游需求之间的博弈，背后反映的是，北方港口的贸易商实际上是和产区需求企业竞争粮源，南方港口则是内贸玉米和进口谷物甚至后期的抛储玉米竞争市场，目前前者主导，后期有望转向后者；

　　2.5月合约即将进入交割月，5月之后即进入交割月，实际操作意义已不大，重点关注两个方面，现货方面关注贸易商库存心态，资金博弈层面关注买方交割心态，目前5月买入交割转抛9月无利润，更多关注抛储政策对现货价格走势的影响；

　　3.9月合约更多参考临储抛储价，从去库存实现的方式来看，今年抛储政策需要重点考虑抑制饲用替代谷物的进口，而比较今年与去年抛储前面临的供需格局，今年抛储价有望低于去年同期，结合目前市场传言的抛储传言来看，我们预计9月玉米期价高点或已现；

　　4.1月合约更多参考下一年度玉米供需格局，目前存在较大变数，但有两点不利于其继续上涨，其一是1-9价差已经触及近6年最高水平，其二是盘面对应东北现货价格加上生产者补贴后的农户种植收益应该已经优于大豆，继续上涨不利于后期玉米种植面积的调减。

　　玉米淀粉：供需格局何时可能发生转变

　　5.进入4月以来，国内玉米淀粉期价持续震荡下行，各合约盘面生产利润均有所恶化，淀粉-玉米价差均有明显收窄，主要原因有三，其一是玉米淀粉库存持续回升，其二是大商所持续增加交割库容，其三是玉米原料成本出现松动；

　　6.预计短期供需格局依然宽松，期价有望继续受原料成本特别是抛储政策的影响，后期需要特别留意供需格局会否发生转变，因玉米淀粉后期将逐步进入季节性需求旺季，华北地区特别是山东玉米淀粉现货生产已经出现亏损，行业开机率可能受到影响；

　　策略方面：

　　目前玉米与淀粉成本与需求博弈的格局整体仍在延续，后期重点关注抛储政策，会否压制玉米的贸易成本和淀粉的原料成本。在这种情况下，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有玉米9月合约空单，后期关注9月淀粉-玉米价差扩大的投资机会，建议重点留意玉米抛储底价、淀粉行业开机率与库存。

　　风险：

　　临储玉米抛储底价高于预期

　　玉米篇：抛储会否打破当前博弈格局

　　一、现货延续前期博弈格局

　　首先，我们未对玉米供需平衡表进行调整，遵循三月月报逻辑，我们预估的当前年度国内玉米供需依旧过剩，与国家预期或者说设想的供需平衡存在偏差，这种偏差会引发两个问题，即5月之前的农民售粮难问题和9月之前的抛储难问题，前者已经行业中下游整体补库存加以解决，接下来需要面对的是后者，即抛储难问题。

　　对于内贸玉米而言，目前主要体现在贸易成本与需求的博弈上，由于粮源有限，且东北产区需求企业在补贴政策刺激下大量补库，产区现货价格持续上涨，再加上运费因素，北方港口集港成本及南方港口到港成本上升，但南北方港口库存均高企，截至4月21日当周，北方港口376万吨，为历史最高水平，南方港口50万吨，亦处于历史同期高位，包括内贸玉米、进口高粱和大麦在内的全部饲用谷物库存127万吨，为粮达网公布上述数据以来的历史高位。换个角度看，目前北方港口现货表现为贸易商和下游需求企业与东北地区需求企业(饲料和深加工企业)竞争粮源，东北当地需求企业由于补贴的存在(黑龙江300元，吉林和内蒙古200元，辽宁100元)，价格上涨亦无法抑制补库热情，但产区现货价格抬高内贸玉米到港成本，相应提高了下游的用粮成本；对于南方销区需求企业而言，5月之前则需要在内贸玉米和进口谷物进行选择，目前两者价格大致持平，5月之后还可以选择国家临储抛储玉米。由此可以看出，5月之前由于产区粮源受限，中下游需求企业可选择空间有限，前者即贸易成本占据市场特别是现货市场主导地位。后期国储抛储玉米有望成为新增供应，后者将逐步成为主导逻辑，当然国家决定以什么样的价格将临储玉米转为实际供应是市场关注焦点所在。

　　图1.玉米供需平衡表 单位：百万吨

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